Les 1 900 milliards d’euros collectés sur les contrats d’assurance-vie français ne dorment pas sur un compte. Ils sont investis chaque jour sur les marchés obligataires, les actions, l’immobilier et les fonds structurés.
En 2026, la question de l’allocation réelle des actifs en assurance-vie revient au centre des débats, portée par deux évolutions : la remontée des taux obligataires qui permet aux assureurs de reconstituer leurs marges, et la pression réglementaire sur la transparence des supports en unités de compte. Reste que la majorité des épargnants ignore la composition exacte du fonds en euros qu’ils détiennent, et la répartition géographique ou sectorielle des UC qu’ils souscrivent.
Cette opacité pose un problème concret. Selon l’ACPR, 68 % de l’encours d’assurance-vie reste placé sur des fonds en euros qui investissent massivement en obligations souveraines européennes. Or, dans un contexte de taux stabilisés autour de 3 % sur l’OAT 10 ans française, la rentabilité nette de ces supports dépend directement de la duration du portefeuille obligataire de l’assureur et de sa politique de provisions pour participation aux bénéfices. Un écart de rendement de 0,5 point entre deux contrats peut représenter 5 000 euros sur dix ans pour un capital de 100 000 euros.
La répartition des actifs en fonds euros : obligations souveraines et immobilier en première ligne
L’allocation type d’un fonds en euros 2026 s’organise autour de trois piliers. Les obligations d’État européennes représentent entre 60 % et 75 % de l’actif total, avec une surpondération historique sur la dette française et allemande. Les obligations d’entreprises investment grade occupent 10 % à 15 % du portefeuille. L’immobilier détenu en direct ou via des SCPI pèse entre 5 % et 10 %, tandis que les actions cotées, cantonnées par la réglementation Solvabilité II, ne dépassent jamais 5 % de l’actif d’un fonds en euros classique.
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Cette composition explique la compression des rendements observée entre 2015 et 2023, lorsque les taux obligataires européens sont restés durablement négatifs. Les assureurs ont alors puisé dans leurs réserves de participation aux bénéfices pour maintenir un taux de rendement moyen autour de 1,3 % à 1,5 %. En 2024, la remontée des taux a permis un rebond à 2,2 % en moyenne sur les fonds en euros, et les projections pour 2026 tablent sur une fourchette comprise entre 2,5 % et 3 % selon les acteurs, hors prélèvements sociaux et fiscaux.
À titre de comparaison, le rendement moyen des fonds en euros italiens s’établit autour de 3,2 % en 2026, porté par une exposition plus forte aux BTP italiens dont le rendement dépasse de 80 points de base celui de l’OAT française de maturité équivalente. Ce différentiel de taux souverain se répercute directement sur la rémunération servie aux assurés, une fois neutralisé l’effet de change pour les contrats libellés en euros.
Unités de compte : l’allocation réelle derrière les labels
Les unités de compte représentent 32 % de l’encours d’assurance-vie en 2026, contre 29 % fin 2023. Cette progression s’explique par la revalorisation des marchés actions et la dynamique commerciale sur les contrats multisupports. Or, la composition d’une UC n’est pas toujours transparente au moment de la souscription. Un fonds étiqueté « actions européennes » peut comporter jusqu’à 20 % d’obligations convertibles ou de produits dérivés, et un fonds immobilier peut détenir 30 % de liquidités en attente d’investissement.
Depuis janvier 2026, la directive européenne sur la transparence des produits financiers impose aux assureurs de publier trimestriellement l’allocation détaillée de chaque support d’UC proposé dans leurs contrats. Cette obligation s’applique aux fonds de plus de 50 millions d’euros d’encours. Les épargnants peuvent désormais consulter, sur l’espace client de leur assureur, la répartition sectorielle et géographique exacte de leurs placements en UC, ainsi que le niveau de risque associé mesuré par la volatilité historique sur trois ans.
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Concrètement, un fonds actions monde peut afficher une pondération de 62 % sur les États-Unis, 18 % sur l’Europe hors zone euro, 12 % sur l’Asie développée et 8 % sur les marchés émergents. Cette concentration géographique implique une corrélation forte avec l’évolution du S&P 500 et du Nasdaq, et expose l’épargnant au risque de change dollar-euro si le fonds n’est pas couvert. À rebours, un fonds actions européennes small caps présente une volatilité historique de 18 % contre 12 % pour un fonds large cap, mais offre une décorrélation partielle vis-à-vis des indices américains.
Les supports structurés et les fonds à formule : promesse de capital et coût implicite
Les fonds à formule représentent environ 8 % de l’encours en unités de compte, mais concentrent près de 15 % des versements nets 2026 sur les contrats multisupports. Ces supports promettent un objectif de performance conditionnée, souvent lié à l’évolution d’un indice actions sur une période définie, avec une garantie partielle ou totale du capital à échéance. La mécanique repose sur une combinaison d’obligations zéro-coupon et d’options call sur l’indice sous-jacent.
Le coût de cette protection n’est jamais affiché en pourcentage annuel, mais se matérialise par un plafonnement de la performance. Un fonds à formule typique peut garantir 100 % du capital initial à huit ans, tout en offrant 70 % de la hausse de l’Euro Stoxx 50 plafonné à 35 %. Si l’indice progresse de 50 % sur la période, l’épargnant récupère 135 euros pour 100 euros investis, alors qu’un investissement direct dans un tracker Euro Stoxx 50 aurait rapporté 150 euros. La différence de 15 euros correspond au coût implicite de la garantie en capital et à la marge de l’émetteur.
Les supports structurés présentent un autre inconvénient : leur liquidité avant échéance. Si l’épargnant arbitre son contrat avant le terme prévu, il récupère la valeur de marché du fonds à formule, qui peut être inférieure au capital investi en cas de baisse des marchés ou de remontée des taux d’intérêt. Cette décote n’apparaît pas dans les projections illustratives remises lors de la souscription, ce qui crée un décalage entre attente et réalité patrimoniale.
SCPI et SCI en assurance-vie : la contrainte de liquidité et les frais de gestion
Les supports immobiliers non cotés représentent une part croissante des UC proposées en assurance-vie, avec un encours estimé à 12 milliards d’euros en 2026. Les SCPI accessibles via un contrat d’assurance-vie offrent un rendement moyen de 4,5 % à 5 % selon la typologie (bureaux, commerces, santé, logistique), mais présentent deux différences majeures par rapport à une détention directe.
D’abord, les frais de gestion cumulés. Une SCPI en direct facture des frais de gestion annuels de 10 % à 12 % des loyers collectés. En assurance-vie, s’ajoutent les frais de gestion du contrat, généralement compris entre 0,6 % et 1 % de l’encours en UC. Sur dix ans, ce surcoût peut représenter entre 8 % et 12 % de la performance brute de la SCPI. À cela s’ajoute, dans certains contrats, une commission de souscription sur versement affectée aux UC immobilières, de l’ordre de 2 % à 3 %.
Ensuite, la liquidité dégradée. Une SCPI détenue en direct permet à l’épargnant de demander le rachat de ses parts à tout moment, avec un délai moyen de deux à six mois selon le dynamisme du marché secondaire. En assurance-vie, l’arbitrage d’une UC SCPI vers un autre support passe par la valorisation trimestrielle de la part, et peut être suspendu temporairement si la société de gestion active un mécanisme de régulation des rachats. Ce blocage, légal et encadré par l’AMF, protège les porteurs restants mais pénalise l’épargnant qui souhaite récupérer son capital rapidement.
L’essentiel
- Les fonds en euros investissent entre 60 % et 75 % en obligations souveraines européennes, avec un rendement moyen prévu entre 2,5 % et 3 % en 2026.
- La directive européenne sur la transparence impose aux assureurs de publier trimestriellement l’allocation détaillée des UC de plus de 50 millions d’euros d’encours.
- Les fonds à formule garantissent tout ou partie du capital à échéance, mais plafonnent la performance et présentent une décote en cas d’arbitrage anticipé.
- Les SCPI en assurance-vie cumulent les frais de gestion de la SCPI et du contrat, soit un surcoût de 8 % à 12 % sur dix ans par rapport à une détention directe.
Les informations contenues dans cet article sont fournies à titre indicatif et ne constituent pas un conseil en investissement, fiscal ou juridique personnalisé. Consultez un professionnel qualifié (notaire, avocat fiscaliste, CGP) avant toute décision patrimoniale.
